国泰君安点评9月价格数据:CPI破3%或持续半年 但高点或不会破4%

    文章摘要:来源:国泰君安(行情601211,诊股)证券 导读 未来半年内CPI或将维持在3%以上,2020年1月高点或接近4%,但原油和核心通胀难以与猪价共振,2020二季度起,CPI或将逐步回落至3%以下。 摘要 当前CPI继续分化,其拉动因素主要为猪肉等肉类

  来源:国泰君安(行情601211,诊股)证券

  导读

  未来半年内CPI或将维持在3%以上,2020年1月高点或接近4%,但原油和核心通胀难以与猪价共振,2020二季度起,CPI或将逐步回落至3%以下。

  摘要

  当前CPI继续分化,其拉动因素主要为猪肉等肉类价格,而在经济增速放缓下,非食品通胀持续走弱。

  PPI方面,经济动能尚未企稳下,增速放缓显著,其中生产价格回落明显,在食品价格拉动下,生活资料价格有所回升。

  展望后续,未来半年内CPI都将在3%以上,但高点不会过4%,无需过度担忧,CPI或从2020年二季度起回落至3%以下:

  •   一方面,当前核心通胀受到GDP增速尚未企稳的压制,原油受全球经济放缓的压制,两者难以与猪肉价格形成共振。

  •   另一方面,从测算角度看,年内四季度及2020年一季度,CPI或维持在3%以上;2020年1月,春节错位下叠加猪肉价格上涨, CPI或至4%,但自2020年二季度起,在高基数的扰动下,整体CPI或将回落至3%以下。

  •   政策方面,近期或以结构性政策为主。非食品通胀及PPI的持续走弱指向内需仍疲弱,外需仍存不确定性,因此经济企稳仍需政策支持。但短期看通胀确实将一定程度制约政策空间,预计货币财政政策将以结构性政策为主,2020年二季度或将再次打开政策空间。

      正文

      1、CPI:食品非食品继续分化

      9月非食品通胀继续走弱,通胀依然全靠肉类拉动。9月CPI同比增速较上月继续上升0.2个点至3%,分类别看主要仍受食品价格拉动,9月食品CPI同比较上月继续扩大1.2个点至11.2%,而非食品通胀则继续回落0.1个点至1.0%,创2016年3月份以来的新低(图1)。

      CPI破3%或持续半年,但高点或不会破4%—9月通胀数据点评

      从环比来看,整体食品表现大幅超出季节性。9月食品类CPI环比高达3.5%,为历史同期环比最高值;而非食品类CPI环比达0.2%,低于2016至2018年这三年的同期环比。

      食品分项来看,内部也出现分化,主要推动因素还是猪肉拉动的畜肉类价格。

  •   同比角度看,9月食品中,鲜菜类价格同比增速显著放缓近11个点至-11.8%,鲜果类价格放缓近17个点至-17%,但畜肉类价格同比继续加快16个点至46.9%,其中猪肉CPI较8月更是加快近23个点至69.3%。

  •   环比角度看,鲜菜类和鲜果类表现明显弱于历史季节性,而畜肉类则显著高于历史季节性(图2)。

  •   CPI破3%或持续半年,但高点或不会破4%—9月通胀数据点评

      2、PPI:生产资料回落小幅加快,指向内需仍偏弱

      生产资料价格放缓显著,生活资料价格有所加快。9月PPI增速继续回落0.4个点至-1.2%。分大类来看,或受到CPI上涨的推动,生活资料PPI同比增速9月有所改善,较8月加快0.4个点至1.1%;而生产资料PPI同比增速则继续放缓近0.7个点至-2%(图3)。

      分行业看,除了在食品价格上涨拉动下,农副食品价格也价格增速加快;部分有色系价格增速温和提升外,大部分行业价格增速均放缓。

      CPI破3%或持续半年,但高点或不会破4%—9月通胀数据点评

      3、高通胀或还将持续半年,高点不会破4%,无需过于担忧

      后续,我们认为无需对通胀过于担忧,CPI或从2020年下半年起开始回落。

  •   一方面,核心通胀与原油价格较难与猪肉带动的畜肉类通胀形成共振。2020年,全球经济面临放缓,将对全球原油需求带来负面影响。根据EIA的预测2020年全球原油将继续维持“紧平衡”的状态,供大于求,从7月到9月EIA在不断下调对全球原油需求的预测,但对供给的预测调整幅度不大(图4)。而核心通胀则跟随实际GDP增速,在经济增速没有明显恢复下,核心通胀难以起来(图5)。

  •   另一方面,从测算角度,2019年四季度至2020年一季度这半年内通胀压力确实较大,或将保持在3%以上,2019年12月及2020年1月有可能突破3.5%,2020年1月或达4%,但从2020年二季度起,在高基数的影响下,通胀或将回落至3%以下(图6)。

  •   CPI破3%或持续半年,但高点或不会破4%—9月通胀数据点评

      CPI破3%或持续半年,但高点或不会破4%—9月通胀数据点评

      在政策方面,我们认为将以结构性政策为主,2020年二季度起再次打开空间:

  •   当前从基本面角度看,非食品通胀和PPI持续走弱都指向基本面仍偏弱,从外需扰动看中方已承担的关税压力当前并未见全面消除迹象,且发达经济体动能较弱,对后续出口形成压力;此外国内短期去库进程延续,因此内需支撑仍需依赖内部政策支持。

  •   但短期快速上行的通胀确实会对总量性政策形成一定制约,短期内预计货币和财政政策将以结构性政策为主,自2020年二季度起,货币政策或将再次打开空间。

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